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[區塊鏈活動] 區塊鏈:輻射與嵌入 證券市場的變革基因



  繼前不久正式上線比特幣流動性指數(BLX)和以太幣流動性指數(ELX)之后,全球第二大交易所納斯達克證券交易所日前又對外宣布,時下正在瑞典測試區塊鏈技術,并即將利用區塊鏈技術發行股票。



  追蹤發現,納斯達克不是今天才在證券市場嘗試嫁接區塊鏈技術。五年前,征得美國證券交易委員會的允許,納斯達克就推出了基于區塊鏈的企業級應用Linq,為私營企業證券的發行、交易、登記管理提供端到端的服務,而且Linq向世界各地超過百余家市場運營商客戶開放了區塊鏈服務。當然,現在看來,Linq只能算是一種“私鏈”技術,因為其承載量非常有限,難以勝任龐大通證資產的交易與管理,盡管如此,也為納斯達克開發出功能更為強大的“公鏈”技術作了較為充分的探索。


  除了納斯達克以外,全球其實還有不少的交易所也在證券市場積極拓展區塊鏈技術的落地應用,其中由美國區塊鏈公司DAH開發的許可區塊鏈已經過澳大利亞證券交易所(ASX)的正式測試,并將取代ASX現有的清算及結算系統;與此同時,歐洲和亞洲30多個國家的中央證券存托機構也正在研究如何在托管通證資產的基礎設施方面進行合作,重點是尋找出怎樣才能為通證資產投資者提供私鑰保護,以確保通證資產不會丟失。


  眾人拾柴火焰高。按照IDC數據顯示,在去年全球區塊鏈市場的份額構成中,金融業占60.5%,其中證券市場成為了繼銀行業之后部署區塊鏈應用的最火熱地帶。作為一種必然性結果,全球各大證券交易所積極擁抱區塊鏈技術,肯定會通過這一全新的金融科技工具創造出各自的競爭優勢,比如區塊鏈是一種分布式技術,具有無限的“分叉”優勢,由此可以接納更多的上市企業,進而增加市場交易規模,還有區塊鏈是通過“智能合約”完成交易匹配,過程更短,時效更快,由此可以迅疾提高市場交易的活躍程度等。但是,除了在微觀業務層面為證券交易所進行特殊賦能外,更重要的是區塊鏈技術將引領整個證券市場進行脫胎換骨式的創新。


  首先,區塊鏈可以提高證券發行的效率,推動產品的創新。證券登記與發行是證券交易市場的基礎。傳統的IPO流程是,上市企業先找到一家券商,公司與證券發行中介機構簽訂委托募集合同,然后遞交申請,通過審核,接著投資者認購。不僅企業的上市成本高昂,而且相應的監管成本與風險也不小。通過區塊鏈就可以創建一個分布式、開放式的交易總賬,它可能取代并簡化證券交易中許多復雜的系統,任何類型的金融資產,比如債券或者股票,都可以轉變成編碼,也就是通證資產,這樣,利用區塊鏈技術,最理想情況下,可以實現任何人發行任何有價證券,并自行設定發行資產憑證,這不僅可以節約企業的上市成本,還能開發新的產品。


  其次,區塊鏈能夠有效降低證券交易結算成本,繼而大幅提高證券交易效率。在傳統證券交易中,證券所有人發出交易指令后,指令需要依次經過證券經紀人、資產托管人、中央銀行和中央登記機構這四大機構的協調,才能完成交易,整個流程至少需要1個工作日才能完成。但如果使用區塊鏈,所有人可以在去中心化的交易平臺上自由競價完成交易,并通過分布式的數字化登記系統,自動實現清算和結算,且整個清算和結算完成時間僅在分或秒級別,根本不會產生目前不同機構之間進行對賬時所需的第三方信用、時間成本和資本耗用,從而大幅節省交易費用。按照高盛的研究報告,區塊鏈技術在美國證券交易中將能每年節省20億美元成本,而從全球范圍來看,假設成本和股市市值成比例,那么每年節省的成本可能超過60億美元。


  再次,區塊鏈能夠提高資產可信度,并能自覺進行信用維護,從而徹底屏蔽投資風險。證券交易參與主體除了投資人之外,還有發行人以及券商等第三方機構,而且投資人與發行人往往處于信息不對稱狀況,后者與資產審計、會計核算等利益相關者進行“合謀”造假以達到包裝上市的事實屢見不鮮,同時前者也無法準確判斷底層資產的真假程度與可信度,加之信息披露不充分與不及時,這種情況下選擇的投資與產生的交易必然充滿風險。但通過引入區塊鏈技術,將發行申報材料、證券金融產品的狀態等記錄在區塊鏈上,各節點對信息進行確認生效后,達成共識且不可篡改;同時,利用區塊鏈技術的可追溯特性以及節點信息適時更新的自動性,通證資產投資人就能夠清晰地了解和查看項目從產生到發布的全過程與最新進展,由此保證了資產的可信度,投資選擇自然就更具較高的安全邊際。


  第四,區塊鏈可以形成對上市企業公司行為的有效約束與股東基本權益的有力保障。上市企業的公司行為包括派發現金紅利、股票紅利、投票、公開配售、公司收購與分拆合并等,其中許多行為盡管有法律約束但常常流于形式,如現金分紅就長期以來被漠視,不分紅、少分紅的上市公司較多,但采用區塊鏈技術,公司行為變成智能合約,整個流程將更為簡潔和高效,合約的達成變得扁平且自動執行貫徹,股東權益也得到了保障。另外,股東大會已成為公司治理結構中的重要一環,參加股東大會并進行投票是股東行使權利的重要手段,但目前上市公司的股東大會投票,廣大小股東的表決權常常得不到有效保護,投票效率、參與度、公正性、透明性得不到體現,但使用區塊鏈來管理投票系統,在這種不可更變的總賬系統上,股東就可以用自己的手機進行投票,無需出席周年大會,并永遠記錄于區塊鏈之上,同時由于區塊鏈上數據的同步性,投票人可以很快地查詢到投票結果。這一投票流程較傳統模式節省50%~60%的成本,且同時具有透明、高效、便捷的屬性。


  最后,區塊鏈能夠大大優化監管手段,同時顯著提高監管的精準效度。一方面,區塊鏈利用區塊鏈賬本的安全透明、不可篡改、易于跟蹤等特點,對證券登記、股權管理、證券發行進行數字化管理,監管者會大大減少事前監管壓力,并將更充沛的精力轉移到事中與事后監管上來;另一方面,區塊鏈技術可以將證券實物以通證資產形式在系統中流通,每一次的信息變動皆記錄在案并經全網證明,任何組織和個人無法篡改,這完全可以實現整體交易流程的自動化監管,同時也有助于提升交易自律性,改善交易秩序。再者,像挪用客戶保證金、運用多個賬戶坐莊拉升特定目標股票以非法牟利等違規行為盡管可以在傳統監管下被糾察出來,但不僅發現存在時滯,而且發現成本格外高昂,而在區塊鏈技術下,監管機構完全可以通過自己接口進行適時監控與攔截,而且區塊鏈中存在共識機制,即要修改某個區塊內的交易信息就必須完成該區塊及其后續連接區塊的所有工作量,這就使得挪用多個客戶保證金以及通過數個賬戶合縱獲利所投入的成本將遠遠大于其最終獲得的收益,從而產生無監管狀態下違規者自廢武功的效果。另外,利用區塊鏈中監管節點,通過對不同的交易主體、交易級別、融資和交易規模等指標,設置不同的監管方式和手段,有利于監管層更好實現KYC (know your customer)以及KYCC(know your customers’ customer)的管理目標,一方面開發出與客戶更精確匹配的金融產品,另一方面實施對投資者的有效適當性管理,如此監管手段的優化無疑將有力提高監管層的風險鑒別與防控效能。

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